上周，滬銅價格突破前期震蕩區間，創出下半年以來新高。目前，全球銅顯性庫存處于極低位置。從中期來看，隨著全球向綠色能源轉型，銅供應將越發緊張。從長期來看，只有銅價穩定在7500美元/噸以上，才有可能刺激礦商對銅礦進行更多投資，以滿足未來銅需求持續快速增長。雖然全球經濟增速下滑，衰退憂慮猶存，但銅市樂觀情緒依舊不減，資金逢低買入積極。

全球顯性庫存低

今年以來，全球第一銅供應大國智利由于礦石品位老化，產量出現顯著下滑。全球第二銅供應大國秘魯礦山罷工、道路封堵造成供應中斷頻繁出現，出產始終達不到理論目標值。雖然今年新增產能較多，但上半年全球精煉銅產量不如預期，造成全球供應持續緊張。

此外，上海保稅區銅庫存10月底降至2.15萬噸，為2016年下半年以來最低水平，而7月初仍有26.2萬噸。雖然近期反彈至2.51萬噸，但仍處于0.3%這一極低水平。保稅區銅庫存起著“蓄水池”“安全墊”的作用，對調節國內銅供應至關重要。極低的保稅庫存意味著“蓄水池”功能降低。目前全球銅供應鏈仍擾動頻頻，作為重要的戰略物資，一旦供應鏈受到沖擊，進口貨源補充難以跟上，將放大銅價波動范圍，對國家物資供應安全和企業生產運營產生重要影響。

供需矛盾將擴大

在2022年LME Week年會上，與會嘉賓對銅的看法較為一致，無論是現場投票還是之后的嘉賓討論，結論均看好2023年的銅價。2020年以來，國際政治、經濟環境的復雜化，礦業公司削減了資本支出。在此期間，由于全球主要經濟體加大財政與貨幣刺激政策，消費透支了金屬需求，金屬市場一些品種出現庫存耗盡的現象，其中之一就是銅。

從更長的時間范圍來看，全球在向清潔能源轉型的過程中，可再生能源基礎設施建設將需要更多的銅。S&P Global在最近的一份報告中預測，到本世紀中葉，全球對銅的年需求量將達到5300萬噸。根據美國地質調查局的數據，這是目前2100萬噸全球礦山產量的兩倍有余。

從國內情況來看，目前，我國在綠色能源產業方面處于全球前列。雖然國內傳統電網投資、房地產相關領域的需求在減少，但新能源領域的快速發展彌補了傳統領域需求下降造成的缺口。一輛電動車大約需要85公斤銅。數據顯示，1—10月份，我國新能源汽車銷量528萬輛，同比增長1.1倍。加上與之相關的充電樁建設，預計今年新能源汽車領域帶來的銅需求增長逾20萬噸。

與傳統能源系統相比，可再生能源系統需要耗費12倍的銅。2021—2025年，風電年均裝機量5000萬千瓦時，預計帶動銅年均消費30萬噸；光伏年均裝機量7000萬千瓦時，帶動銅年均消費22.4萬噸。根據測算，2021—2025年，碳中和目標將推動我國銅消費每年增加80萬噸以上。

從全球范圍內來看，未來20年里，每年都需要增加100萬噸的銅產量，相當于每年要新發現一個Escondida銅礦。然而，目前新礦藏的發現越來越難，開發成本越來越高。7500美元/噸以下的銅價難以推動礦企增加資本開支，從長遠來看，銅價重心勢必上移，難以回到2020年以前的水平。

回調即為買入時

下半年以來，歐美央行快速收緊流動性，對全球經濟增長造成的壓力越來越大，總需求受到抑制。全球經濟放緩的狀態或延續至明年上半年。而全球礦山產量2022—2023年是新增銅礦的釋放大年，在連續3年短缺以后，明年上半年供應緊張局面預計不會進一步惡化，但也難以顯著改善。隨著2024年后產量增速下滑，而全球需求增速不斷上升，全球銅供需矛盾將加劇，預計銅價重心將不斷上移。從更長時間范圍來看，7500美元/噸以下的銅價深具長期投資價值，下游可在銅價回調時，根據未來生產需求，積極逢低買入套保。