奧密克戎毒株在全球持續蔓延，但對經濟影響已明顯減弱。全球市場仍處于供給不足、需求旺盛的矛盾中，通脹水平保持高位。歐美能源價格高企，預計將持續提振有色金屬價格，尤其是鋁和鋅。美聯儲為控制通脹將在3月份完成Taper，并可能同時啟動加息，且在加息后快速啟動縮表，市場預計，2022年美聯儲可能加息4次。在美聯儲加息預期不斷強化下，美債收益率大幅抬升，但美元指數表現偏弱，未來可能補漲，利空有色金屬價格。海外疫情影響減弱后，我國商品出口數據回落，中國經濟面臨需求收縮、供給沖擊及預期走弱三重壓力，中國采取“寬信用+寬貨幣”政策，放松對房地產調控，鼓勵基礎設施投資適當超前等。因此，國內在宏觀調控下面臨“強邊際+弱事實”，對有色金屬影響以階段性機會為主。

    全球鉛礦項目稀少 鉛精礦產量增長有限

     全球鉛精礦產量在2013年達到高峰，此后新增鉛精礦項目稀少，且澳大利亞及加拿大等幾個大型礦山因資源枯竭而關閉，全球鉛精礦產量震蕩下行。據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據顯示，2021年1月—10月份，全球鉛精礦累計產量為389.31萬噸，同比增長3.77%，但低于2019年同期的440.7萬噸。

     國家統計局數據顯示，2021年12月份，我國鉛精礦產量為74.1萬噸，同比增長3.9%。國內鉛精礦產量維持在低位，新增鉛礦項目較少，停產礦山復產難度大，且在產礦山品位下降，導致國內鉛精礦產量難有明顯增長。SMM預計，2022年，我國鉛礦產量將增長1%，至212萬噸；2023年，鉛礦產量將增長至213萬噸，增量微乎其微。

    原生鉛產能基本穩定

    鉛精礦加工費自2020年以來大幅下跌，但在2021年底，加工費自底部上漲。截至2022年1月份，國產50%鉛精礦加工費為1150元/噸，進口60%鉛精礦加工費為85美元/干噸。2月份，國產鉛精礦月度加工費保持不變，進口鉛精礦加工費抬升5美元/干噸。另外，硫酸價格自高位大幅下跌，冶煉廠利潤明顯減少，但白銀及硫酸絕對價格仍處于高位，因此，冶煉廠仍保持較高的生產積極性。據SMM統計，去年12月份，我國原生鉛產量26.97萬噸，環比增長8.42%，同比下降5.79%；全年產量318.57萬噸，同比上漲0.88%。廣西南方公司、湖南水口山公司等企業檢修后計劃復產，云南振興計劃進行檢修，總體增減相抵后，1月份，電解鉛產量增加近萬噸，至27.9萬噸。

     SMM預計，原生鉛冶煉企業今年產量增長3萬~5萬噸左右，主要來自產量恢復，如河南秦嶺整改后復工，馳宏鋅鍺呼倫貝爾項目、湖南金貴項目冶煉產能恢復。從鉛礦供應來看，鉛精礦加工費難有明顯回升，副產品收益將對原生冶煉廠利潤及開工率產生重要影響。

    再生鉛產能持續擴張

    近年來，我國再生鉛產能發展迅速，產能持續擴張，并超過原生鉛產量。據SMM統計，2021年，我國再生鉛產量為404.17萬噸，同比增長51.36%。近兩年，再生鉛產能持續擴張，貢獻了我國鉛錠市場的主要增量。據SMM統計，2021年，我國計劃新增再生鉛產能142萬噸，其中，102萬噸已投產。2022年仍將有139萬噸產能擴張計劃，且超100萬噸有望實現投產。

     過去數年，環保督察力度增強，但近兩年隨著再生鉛企業逐步規范，部分不符合環保要求的小企業退出市場，企業集中度提高，環保督察的影響逐漸減弱。

     另外，再生鉛行業生產以利潤為導向，鉛價與再生鉛產量相互制衡。當鉛價處于高位時，再生鉛企業利潤豐厚，生產積極性處于高位；產量增長，鉛價往往下跌，進而導致再生鉛企業利潤下降甚至轉向虧損，從而壓縮產量，再度提振鉛價。近幾年，再生鉛產能擴張明顯，新投產企業加快現金回流，生產積極性較高，因此，利潤與產量的關聯度下降。

    精鉛供應保持高增速

    我國原生鉛產能基本保持穩定，未來原生鉛產量更多受原料供應及副產品價格影響。而再生鉛產能持續擴張，從產量絕對水平來看，再生鉛產量占據半壁江山。從邊際增量來看，再生鉛產能擴張貢獻我國精煉鉛市場主要增量。據SMM數據，2021年，我國精煉鉛產量722.75萬噸，同比增長24.6%。其中，原生鉛全年產量318.57萬噸，同比增長0.88%；再生鉛全年產量404.17萬噸，同比增長51.36%。

     據國際鉛鋅研究小組數據，2021年1月—10月份，全球鉛產量為1006.35萬噸，同比增長3.51%。2021年，全球精煉鉛產量1241.7萬噸，同比增長4.74%。預計2022年全球精煉鉛產量1263.4萬噸，同比增長1.7%。

新能源汽車及鋰電飛速發展 對鉛蓄電池造成沖擊

自新冠肺炎疫情暴發以來，鉛蓄電池產銷兩旺，居民對電動自行車需求提高。據國家統計局數據，2020年，我國鉛酸蓄電池產量2273億伏安時，同比增長12.55%。2021年1月—11月份，我國鉛酸蓄電池產量2281億伏安時，同比增長15.5%。

     鉛蓄電池主要應用在電動自行車（動力型電池）、汽車（起動型電池）、儲能領域（儲能型電池）及通訊基站（固定型電池）行業，其中，電動自行車仍占據主導地位。從消費領域來看，電動自行車及汽車高保有量支持鉛基礎消費不會出現坍塌，5G基站建設及儲能發展將提振鉛蓄電池消費。

     從長期來看，新能源汽車及鋰電飛速發展，將對鉛蓄電池造成沖擊。據統計，2020年，我國鋰電電動自行車在電動自行車行業的市場占有率在16%~20%之間，2030年，預計提升至50%。鋰電池與鉛酸蓄電池在安全性、價格、能量密度及使用壽命等方面存在差異。但是鋰價大幅上漲，鋰電池成本提升明顯，若成本進一步走高，則鉛蓄電池的成本優勢將突出，進而替代作用減弱。

     2021年，芯片供應不足問題持續困擾汽車市場，全球多家車企均被迫減產。芯片市場需求旺盛而產能不足，供應緊張局面難以快速逆轉，但逐步緩解。國內方面，2021年，我國汽車累計產量2608.2萬輛，同比增長3.4%，增速持續下滑。中國汽車工業協會預計，2022年銷售2750萬輛，同比小幅增長5%左右。

     隨著居民購買力的增加以及電動自行車的爬坡和中距離行駛功能的提升，我國電動自行車市場不斷擴展。國家統計局數據顯示，2021年1月—8月份，我國電動自行車產量為2388.8萬輛，同比增長19.5%。由于疫情影響，居民在短距離出行時傾向于選擇電動自行車，因此，2020年以來，電動自行車產銷明顯增長。中國自行車協會統計，近年來，我國電動自行車社會保有量接近3億輛。

     而“禁摩令”的放松則有利于摩托車產銷的增長。中國汽車工業協會數據顯示，2021年12月份，我國摩托車產量為170.15萬輛，同比下降2.9%。2021年產量為2019.52萬輛，同比增長12.98%。2021年以來，摩托產產量累計同比逐月下滑，未來增速將繼續放緩。

     綜上所述，春節后，下游企業復工復產將慢于冶煉廠，進而造成庫存季節性累積。當前我國社會庫存高于往年同期水平，未來需要關注春節后鉛下游消費恢復情況及累庫幅度，若累庫不及預期，鉛價將小幅上漲，反之可能下跌。當前，中國宏觀面臨穩增長的“強邊際”與經濟下滑的“弱現實”問題，有色金屬以階段性機會為主。另外，美聯儲可能在3月份啟動加息并在加息過程中縮表，疊加鮑威爾“鷹派”言論，美債收益率大幅走高，美元指數后續表現料偏強，打壓有色金屬價格。