春節假期歸來，下游終端仍處于消費淡季，銅現貨市場成交相對清淡，基本處于貼水狀態運行，節后平均貼水在50元/噸左右。在國內銅假期大幅累庫、需求訂單表現不佳背景下，下游企業多通過長單進行交付流轉。

    成交活躍度不高

    今年春節假期后，正好趕上滬銅2402合約交割的時間節點。據統計，上期所滬銅2402合約顯示交割量為73250噸，上期所倉單日報顯示倉單98733噸，交割占比約74.20%。因此，節后國內電解銅社會庫存迎來大幅增加，增量主要集中于上海、江蘇、廣東等主流消費地。

    下半周，國內銅市場又迎來部分長單交付時間點，持貨商對下游長單交付量較多，在訂單表現不佳的背景下，部分下游計劃通過長單進行庫存流轉，現貨市場成交活躍度相對不高，銅現貨多處于貼水狀態。

    全球銅庫存呈現出明顯的反彈跡象。截至2月23日，LME、COMEX、SHFE 和上海保稅區合計銅庫存約為36.48萬噸，環比大增 9.8 萬噸。其中LME 銅庫存比上周減少 1.4 萬噸，注銷倉單比例維持在18%附近；上期所銅庫存大幅累積至9.5萬噸，超過往年同期水平。據SMM統計，春節假期期間，國內主流地區銅庫存較節前大增11.74萬噸至28.57萬噸，為近六年增量最大的一年，去年僅增加3.94萬噸，近六年平均增量也僅為6萬噸左右。主要是因為多數冶煉廠放假前將貨發運至倉庫，以便節后能及時進行交割，使得今年銅累庫量相對較高，而節后消費端復蘇緩慢，加速了國內銅的累庫節奏。

    終端有待復蘇

    2024年年初，銅冶煉產能保持增長。據SMM統計，1月中國電解銅產量為96.98萬噸，環比下降2.96%，同比增加13.65%，增量為11.65萬噸，較預期的95.36萬噸增加1.62萬噸，全國主要冶煉企業產能利用率在81.58%。1月，國內部分冶煉廠技改或搬遷，以及西北地區部分煉廠停爐保溫等，帶來1月產量環比略有下滑。目前來看，銅海外礦端擾動仍延續，今年全球精礦供應增速下調近1個百分點。1月國內精煉銅產量雖未受到銅精礦供應緊張的影響，但高昂的成本或迫使冶煉廠提前開啟二季度的集中檢修計劃。

    下游需求方面，據SMM調研，2024年春節后的下游訂單比往年農歷年后時期有所下調，電解銅現貨采購偏弱。具體來看，節后多數精銅制桿企業已經復工，但訂單同比下滑；電纜線企業開工率復蘇緩慢，新訂單尚未體現；銅棒及板帶行業陸續復產，但行業整體比較清淡；銅管廠旺季臨近，訂單比去年有所增長。

    整體來看，2024年春節后，下游銅材行業新訂單較往年下滑，但原料庫存普遍相對較低。按往年規律，下游企業將在農歷正月十五后陸續復工，預計銅現貨消費將有所好轉，持續關注下游終端補庫情況。