專家稱外匯風險比鐵路更大

　　美國主權信用評級下調對全球經濟造成巨大沖擊，金融市場的動蕩可能還將持續。中國作為美元資產最大的海外持有人，正為手里上萬億美元資產的保值擔憂。

　　早在美國就國債上限問題爭執不下的時候，中國外匯管理局就連續三次刊發“熱點問答”，來解釋我國外匯儲備的管理和運用問題。但質疑聲仍然不斷。現代國際關系研究院經濟安全研究中心主任江涌撰文稱，“7·23”事故后，人們都在關注中國鐵路的問題，而有金融界的“深喉”向他透露，實際上，中國外匯的風險比鐵路更大。

　　中國目前的外匯儲備超過3萬億美元，遙遙領先于其他國家。其實美國金融危機爆發之前，中國就以接近1.8萬億外匯儲備，超過了世界主要7大工業國G7的外匯儲備總和。危機后這三年，我國外匯儲備仍保持了高速增長的態勢。而巨額外匯儲備里，約超過70%的份額都是美元資產。

　　美國國債危機搞得全世界人心惶惶。中國作為美國最重要的貿易伙伴，保持多年貿易順差，以豐富而廉價的資源和商品換來了大量美元，再反身過去投資美國債券。有人做過測算，僅以中國外匯儲備目前投資美國國債1.16萬億美元計算，這相當于美國欠每個中國人約5700元人民幣。

　　金融危機爆發以來，美國已經推出兩輪貨幣“量化寬松”。即便美聯儲主席伯南克在最近的講話中暗示可能推遲第三輪量化寬松政策(QE3)，但他仍然留了一個包袱——在9月20日和21日，美聯儲會議仍要對是否繼續“印票子”刺激經濟展開爭論。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵就此表示，從整體上講美國的貨幣政策一定是寬松的，否則美國經濟復蘇將相當困難。

　　美元濫發的惡果很可能加劇。兩年前就有人預警，中國外匯儲備要小心“縮水”。這一次，評級下調后的美國經濟似乎還要在“印票子”的道路上大步前進。一個明顯的大趨勢是，美元走勢長期看會疲軟。而一直以來，中國外匯儲備持有美元資產的比例并沒有降低，難道“非如此不可”嗎？

　　“肉已經在鍋里”，能否分掉外匯儲備

　　早在華爾街金融危機剛剛爆發時，就有國內學者建議，與其把外匯儲備投到美國市場3萬億美元面臨巨大風險，為什么不干脆分給國內居民？

　　經濟學家張維迎以前主張分國企，現在則提出，把外匯儲備拿出一半分給老百姓，說這將激發很大的財富效應。相應的，把外匯儲備“取之于民、用之于民”的說法還有很多，比如，用外匯儲備成立基金，用于國內社保、養老、醫療、教育等民生領域。這些看上去合情合理的建議是否具有可操作性？

　　外匯儲備是一國持有的外幣資產。當外幣通過貿易、投資通道進入國內，首先要在商業銀行兌換成人民幣，商業銀行再拿這筆外幣，到中國人民銀行(央行)換取人民幣。也就是說，外匯儲備在形成之前，事實上已經兌換成人民幣，進入國內經濟體循環，用外匯管理局局長易綱的話，就是“肉已經在鍋里”。

　　外管局的專業解釋是，外匯儲備是央行用人民幣“在外匯市場購匯形成，在中央銀行的資產負債表上對應著本幣負債”。這就是說，這筆外匯是國家負債，是國家信用的預支，其“債主”本來就是全體中國公民，只不過央行用人民幣暫時把它換走了，集中起來由外管局代為管理和使用。

　　如果把外匯再分一次給國內居民，或再次投入國內經濟體，不論以什么方式，都會形成貨幣的二次投放或超額投放，就是一筆錢花兩遍，這在性質上等同于央行加印鈔票，擴大貨幣發行，增加了通貨膨脹的機率。

　　通常來說，外匯總是要用在境外。到目前為止，只有2004年國務院動用450億美元外匯儲備，以充實中國銀行和中國建設銀行的資本金，算是一次“非常規的使用”。當時還成立了中央匯金公司做執行人。但這么做有個前提，就是外匯所注資的銀行本身是要開展外匯業務的。

　　實際上，目前國內商業銀行和各類企業以及個人需要使用外匯，可隨時用人民幣換匯，基本需求都能得到滿足。只是對個人需求來說，每人每年有5萬美元的換匯限額。

　　由外管局統一調配、管理外匯儲備，這最早由“強制結售匯”制度逐漸形成。該制度從1994年執行，當時我國還處于外匯短缺時代。不過，隨著我國對外貿易急劇擴大，外管局不斷放寬企業經常項目外匯賬戶開戶條件，提高賬戶限額。到2008年，修訂后的《外匯管理條例》明確規定，企業經常項目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。2011年起，企業出口收入可以存放境外，無須調回境內。也就是說，“強制結售匯”政策已經成為過去時。

　　最近幾年，外匯儲備每年以數千億美元的速度增長，主要來自我國增長迅速的巨額貿易順差和外國直接投資(FDI)。同時，在2005年人民幣啟動匯率制度改革以來，人民幣升值預期導致的“熱錢”流入，也成為新的外匯儲備積累的通道。

　　據外匯管理局估算，2001年~2010 年，我國波動性較大的跨境資金總體呈小幅凈流入態勢，年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%。如今外匯管理當局已把防范和監控跨境資金流動沖擊，作為做好外匯管理工作的著力點。

　　正是在強烈的人民幣升值預期下，不論企業還是個人，對持有外幣都缺乏動力。分析人士稱，即便“強制結售匯”制度已成歷史，但國內企業通常會選擇多結匯、少購匯，手中多留人民幣，這是構成外儲居高不下的客觀原因。

　　壁壘重重，不買美債買什么？

　　對“分掉”外匯儲備的說法，反對意見其實很多。中投集團總經理高西慶當初就認為張維迎的提法不妥。他的理由是，外匯儲備在管理和使用上，分散不如集中好，因為中國在國際金融市場中力量仍然很弱，“只要力量稍一分散，就立即會變成人家的魚肉，任人宰割”。這就像股市上“散戶”容易被機構收拾一樣。

　　高西慶掌舵的中投公司，在海外被稱為中國主權基金，資本金就是從外匯儲備中劃來的。他認為，在國際金融市場上中國持有巨額美國債券，如同“原子彈”，在國與國的經濟競爭中是一種必不可少的威懾力量。顯然，這種“戰略武器”是不能夠“化整為零”來使用的。

　　后來的事實證明，金融危機后美元指數大幅反彈走高，相對來說，日元、歐元區經濟波動劇烈，從短期看，美元資產反而成為動蕩的世界金融市場中相對安全的避風港。由此看來，至少過去三年，中國外匯儲備投資中把美元債券當作最重要的投資選擇之一并沒有錯。

　　只是每當美國金融市場動蕩，中國這個“最大的債主”就變得緊張起來。人們的疑慮仍然無法消除。既然外匯投資要用于國外，為什么不買石油等戰略資源，買中國急需的高科技產品，非要買美國債券？

　　經濟學家李才元對中國企業的海外戰略做過實地調研。他分析，事實上石油等資源，中國一直在買，每年中國超萬億的進口額中，有很大一筆錢，主要就是用于購買海外資源。比如石油，去年中國消耗了4.3億噸油，進口2.4億噸，對外依存度是56%，“我們開車去加油，油從哪里來？都是中國企業用外匯買來的。”而對高科技產品和技術型企業的股權，中國企業同樣有很強的“購買欲”，可是美歐等發達國家市場設置了各種貿易壁壘和并購限制，“中國想買，可買不來啊?！?/FONT>